Финансово-экономический факультет



Скачать 384.23 Kb.
страница1/3
Дата19.04.2016
Размер384.23 Kb.
  1   2   3


ТАШКЕНТСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ ИНСТИТУТ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ

Кафедра «Финансы»

темы самостоятельных работ

по дисциплине

« Корпоративные Финансы»

«Согласовано»

Зав.кафедрой «Финансы»

доц. К. Шарифходжаева

Составила: ст.преп.,к.э.н. Жиянова Н.Э.



ТАШКЕНТ-2012

Корпоративные финансы: полезные советы

С позиций системного подхода рассматриваются отличительные особенности корпоративных финансов; приводятся основные определения корпораций, их типология.



Корпорации как явление

При попытке определить, что такое корпоративные финансы, вспоминаются многочисленные рекламные объявления финансовых институтов (банков, финансовых компаний), в которых это словосочетание встречается довольно часто. В данном случае «корпоративные» означает «не личные», то есть банк работает с клиентами-компаниями, а не с частными, «физическими» лицами.

Однако для специалистов, имеющих дело с бизнес-структурами (компаниями, фирмами, банками, товариществами, холдингами и т. п.), корпорации представляют собой достаточно сложное явление. Существуют устоявшиеся понятия: «корпоративный менеджмент», «корпоративная стратегия», «корпоративное развитие», «корпоративные финансы». Определение понятия «корпорация», а также значение, которое привносит в определяемое слово этот термин, употребленный как прилагательное, составляют предмет профессионального интереса, так как приведенные выше словосочетания имеют особые признаки по сравнению с просто «финансами», просто «стратегией» и «развитием».

Но сторонники четкости требуют определения. Вот одно их них: «Корпорация - это искусственное образование, невидимое, неосязаемое и существующее только с точки зрения закона». То есть нечто виртуальное, существующее только на бумаге или диске. Между тем оно дано серьезной организацией – Верховным судом США – и является судебным прецедентом. Корпорация считается искусственным образованием, исключительно юридическим лицом, созданным в соответствии с законом штата или федеральным законом США и представляющим собой объединение многих индивидуумов, которое может состоять и из одного физического лица или его правопреемников.

Какова сущность этой формы предпринимательства, которая в развитых странах дает основной валовой продукт? Американский юрист Р. Кларк, специалист в области корпоративного права, считал, что создание таких «фиктивных», искусственных образований, признаваемых правом, но лишь с некоторыми атрибутами натуральных лиц, является значительным вкладом юристов в предпринимательство.

В переводе это английское слово обозначает акционерное общество. Следует заметить, что узбекский Закон «Об акционерных обществах» считается достаточно прогрессивным, его разработчики заимствовали все положительное из опыта американских коллег и учли их ошибки.

На содержательном уровне эта общественно-правовая форма является воплощением инкорпорирования, то есть любые лица могут «вливать», вносить, инвестировать свой капитал в это образование, желая либо просто его приумножить, либо активно участвовать в жизни данного сообщества. Контрактная теория фирмы, предложенная нобелевским лауреатом Р. Коузом, основана на предположении, что последняя формируется участниками корпоративных отношений на добровольной основе, то есть система связей между ними такова, что выгоднее делать бизнес объединившись, чем порознь. Хотя так называемые транзакционные издержки на контрактные отношения в корпорации возрастают, в целом они ниже, чем без образования данного юридического лица. Эта форма предпринимательства базируется на контрактах, заключенных между ее участниками, положениях действующих статутов, обусловленных природой рынка, ограничениях и на соблюдении участниками существующих правил поведения. Корпорация служит правовым инструментом, организующим весь комплекс указанных отношений.

Американский опыт (наиболее характерный для понимания природы корпорации) показывает, что эту форму использует в основном крупный бизнес.

Другое существенное свойство корпорации – ограниченная ответственность – привлекает как обладателей крупного капитала, так и мелких инвесторов, поставляющих в своей массе значительные средства для финансирования бизнеса; те и другие рискуют лишь своим вкладом. В этом заключается отличие данной формы предпринимательства от товариществ (партнерств) и единоличной собственности, где может быть полная имущественная ответственность. Однако корпорации в США несут более высокую налоговую нагрузку, чем товарищества и единоличные формы, и их гораздо труднее зарегистрировать. Установлено, что корпорация – это форма крупного бизнеса, хотя юридически ее может создать даже один человек.

Третье свойство корпорации, не являясь всеобщим, проявляется в крупных компаниях (акции которых обращаются на биржах, околобиржевых площадках или иных рынках капитала) с неизбежностью экономического закона. Это — разделение собственности и управления.

Многопрофильность, наряду с крупным форматом и сложной структурой, также является отличительной особенностью корпорации по сравнению с предприятием (компанией) .

В. Иноземцев, директор Центра исследований постиндустриального общества, разработал типологию корпораций, действующих в современных условиях.

1. Классическая корпоративная структура характеризуется четким разграничением собственности и управления, противопоставлением владельцев компании наемным работникам. В процессе развития совершенствовались формы ее организации. Это предприятие индустриального типа, со значительными основными фондами, большой численностью персонала, действующее в сфере производства материальной продукции (Shevron, British Petroleum).

2. Этатистская структура: главный собственник и организатор – государство. Цель такой корпорации – не достижение максимальной эффективности производства, а реализация поставленных задач. Она существовала при тоталитарных режимах или создавалась для решения задач в масштабе национальной экономики.

3. Креативная структура: ее деятельность направлена на реализацию внутренних устремлений и идеалов создателей и может быть экономически нецелесообразна; создается одной или несколькими творческими личностями и действует в сфере производства интеллектуальноемкой продукции или услуг, связанных с информационными технологиями (Microsoft, Dell).



Особенности корпоративных финансов

Описанные выше характеристики корпорации (как формы предпринимательства) определяют некоторые особенности построения системы управления ее финансами. Она функционирует как подсистема менеджмента в компании, а также в других связанных с финансами сферах.



Управление финансами. В корпорации необходима полная постановка финансового менеджмента. Невозможно создать единый перечень аспектов такого управления, так как каждая компания имеет свое видение необходимости того или другого из них. Примерный список, меняющийся в зависимости от компании, включает следующие этапы управления финансами корпорации:

• определение целей финансирования,


• планирование и прогнозирование,
• регистрация данных,
• контроль и анализ.

Или, по классификации:

• разработка финансовой политики и финансовой стратегии компании (целеполагание)
• планирование: долгосрочное (инвестиционное) и краткосрочное финансовое (бюджетирование)
• создание финансово-экономической модели предприятия (включая аспекты автоматизации учета)
• финансовый анализ и другие аналитические процедуры
• управление капиталом (активами и долгом)
• риск-менеджмент (некоторые выделяют его в особую область современного управления компанией)
• налоговое планирование и оптимизация

Желательно соблюдение данного порядка.



Финансовая политика и финансовая стратегия. Этот пункт перечня следует рассмотреть подробно ввиду его важности, а также неустановившейся терминологии. Важность данного аспекта обусловлена большими размерами корпораций (ср. в военном деле стратегии вырабатываются для войсковых объединений определенного размера, и вряд ли можно говорить о стратегии роты).

Содержание понятий «политика», «стратегия» и «тактика» и соподчиненность этих явлений подробно описали Слепов В. А. и Громова Е. И.

Финансовая политика – это общая финансовая идеология предприятия, необходимая для достижения выбранной экономической цели.

Финансовая стратегия – это совокупность методов, с помощью которых реализуется на практике финансовая политика предприятия.

Финансовая тактика – это набор конкретных практических мер, способов и приемов выбранной финансовой стратегии.

Финансовая стратегия, на взгляд автора, не является отдельной категорией в системе управления компанией, а лишь служит для реализации общей экономической, рыночной или управленческой стратегии. Но вместе с тем финансы – это достаточно самостоятельная функциональная область, имеющая свои подразделы, например стратегия финансирования. В целом она служит для реализации рыночной стратегии предприятия. Кредитная политика, ценовая политика, дивидендная политика и т. п. – это частные проявления финансовой политики компании. (Определения «консервативная», «агрессивная» или «нейтральная» могут характеризовать политику в области финансирования и управления денежными средствами.)



Основа финансовой политики – инвестиции. Академик Е. С. Стоянова в своем учебнике по финансовому менеджменту дает такое определение: «Основа финансовой политики – это инвестиционная политика предприятия». Это положение, принимающееся всеми, никак не влияет на действия финансовых директоров, казначеев и аудиторов, которые, согласно требованиям к финансовой отчетности, уделяют много внимания сбору информации, регистрации данных и составлению только текущей отчетности. Хотя оценка результатов приобретения компаний, слияния или поглощения, долгосрочных капиталовложений, а также методы управления всем этим давно интересуют топ-менеджеров и собственников крупных и средних корпораций.

Цели создания корпораций

В общем виде целью создания и существования корпораций является благосостояние их владельцев. Это благосостояние можно сравнить с таким главным в экономической теории и трудно формализуемым показателем эффективности национальной экономики, как ЧЭБ (чистое экономическое благосостояние). Стоимость корпорации (сводящаяся к рыночной стоимости акции) – одно из формализации благосостояния владельцев, но этот показатель вбирает в себя только факты предыстории компании. В современной динамичной среде эффект последействия (влияние прошлых событий на будущие) снижается, а главным становятся прогнозы и интуиция компетентных специалистов. Поэтому возрастает популярность такой концепции стратегического управления, как Balanced Scorecard – BSC (Сбалансированная система показателей – ССП), которая совмещает финансовые показатели (как отражение достигнутого) и нефинансовые, способствующие, по мнению менеджмента компании, достижению целей в будущем.

Не может быть установлена одна или даже группа всегда оптимальных целей. Они вариативны и зависят от многих факторов. Существует три вида целей: абсолютные, относительные и динамические; их выбирают в конкретной ситуации топ-менеджеры и собственники.

Стоимость корпорации является самым важным ее показателем по причине деперсонализации владельца и отделения собственников от управления. Как считает компания McKinsey & Company [10], составляющими процесса извлечения стоимости являются финансовые, стратегические и организационные аспекты. Утверждается, что важнейшими для «стоимостного мышления» являются шесть компонентов: формирование целевых установок и индикаторов, управление бизнес-портфелем, разработка организационной структуры, определение факторов создания стоимости, управление эффективностью функционирования бизнеса и управление работой персонала. Добившись порядка в этих областях, компании смогут успешно организовать процесс управления, нацеленного на создание стоимости.



Управление корпорацией

Для текущего управления имеет значение масштаб предприятия. Большие формы предпринимательства, такие как корпорации, характеризуются усложнением материальных, информационных и денежных потоков, протекающих внутри и выходящих за их пределы, введением нескольких уровней управления (иерархичностью структуры), а также сложной формой: корпорации часто существуют в виде образования, состоящего из нескольких компаний. Вследствие этого менеджеры высшего ранга (не только CFO) теряют непосредственное восприятие средств и активов. Они больше управляют людьми, а финансы предстают перед ними в виде форм отчетности, приносимых казначеем. Менеджеры высшего ранга имеют дело с информационной, экономической моделью финансов, которая формируется при участии многих лиц. А их подчиненные имеют дело с платежками и кассой, долгами и должниками, активами и фондами. Таким образом, главный финансист видит картину целиком и, абстрагируясь от несущественных (по его мнению) деталей, может не учесть конкретику. Большую роль в формировании его видения финансов играет корпоративная информационная система предприятия (ERP). Если предприятие использует многоуровневое финансовое управление (например, ТНК с отделениями в нескольких странах), информация доходит до менеджеров высшего ранга в более искаженном виде, преломляясь при переходе с одного уровня на другой. (Enron продемонстрировал, какого мастерства могут достигать финансисты в формировании нужного им восприятия отчетности пользователями.)



Структура корпорации

Корпорация редко существует в форме унитарной акционерной компании, в основном в виде сложной системы предприятий, связанных в структуру, в которой каждое осуществляет свои функции и имеет свое предназначение.

Укажем на различие терминов «предназначение» и «миссия». Предназначение – это цель или система целей, которых стремятся достичь лица, юридические или физические, инициировавшие процесс создания данной компании; как правило, эти лица не входят в систему компании, а стоят «над» ней. Миссия – это цель или система целей существования компании, осознанная и сформулированная топ-менеджментом, то есть должностными лицами, входящими в систему данного предприятия и видящими ее «изнутри».

Первое следствие этого различия. Компания, входящая в корпорацию (конгломерат, холдинг, консорциум, группу компаний), трактуется в организационной структуре как бизнес-единица (бизнес-юнит). При этом она может обладать сложной структурой, пользоваться правами полноправного юридического лица и даже быть корпорацией, если рассматривать ее с более низкого уровня системного видения. Но предназначение такой компании достаточно узкое, так как она входит в «команду», где каждая бизнес-единица имеет свои функции, что в итоге должно приводить к специализации и синергетике. Обеспечение выполнения целей, поставленных в рамках преобладающего типа агентских отношений лицами, принимающими решения (ЛПР), не только является служебной, инструментальной задачей, но также влияет на выработку и корректировку этих целей. Если скорректированные цели входят в конфликт с политикой ЛПР, имеем каннибалистические эффекты, если они находятся в гармонии — синергетику. В такой компании могут быть раздуты одни функции и отсутствовать другие. Она является лишь инструментом для достижения системных целей, средством для воплощения замысла руководителей высшего эшелона, но не самой целью. Предназначение определяет структуру, стиль и состав управления компанией. Управление финансами, как составная часть менеджмента, наполняется своим содержанием и отличается от управления на высшем уровне крупной корпорации. В материнской компании управляющая компания часто является надстройкой над функциональными предприятиями, и с финансовой точки зрения особое внимание уделяется показателям, характеризующим степень достижения управляемыми компаниями поставленных перед ними целей (соответствия их своему предназначению).

Финансы таких корпораций (как «матерей», так и «дочек») призваны давать ответы на следующие вопросы. Эффективно ли вложены средства в конкретную компанию? Не пора ли изъять средства из этого бизнеса и вложить их в другой? Стоит ли вкладывать средства в данный проект? Финансы должны способствовать тому, чтобы деятельность всех корпораций или отвечала целям экономической эффективности, или выполняла поставленные задачи.

В обоих случаях текущая отчетность «по правилам Лука Паччоли» смещается в подчиненные компании, а управляющая компания ее лишь консолидирует и принимает управленческие решения, необходимые для достижения системных целей всей корпорации.

Например, такие отрасли бизнеса, как девелопмент или строительство, практически на 100% являются набором проектов с инвестициями, с разнесением во времени денежных потоков, с окупаемостью и присущими рисками. Компаниям этой отрасли необходимо иметь показатели эффективности их деятельности и критерии результативности затрачиваемых усилий.

Методологически решение этой проблемы базируется на концепции DCF (discounted cash flow), которая учитывает разную стоимость денег во времени (так как денежные потоки от инвестиций и их возмещение разнесены по периодам). Но методики во многом не проработаны, и разные методы могут давать противоречивые ответы на один вопрос. К тому же совершенная экономическая неинтерпретируемость некоторых показателей (не только для пользователей результатов инвестиционного анализа, но иногда и для составителей) затрудняет внедрение методов, основанных на данной концепции.

Процедуры:

• инвестиционный анализ (на этапе отбора и принятия инвестиционных бизнес-проектов


• регламентация инвестиционного учета (на этапах реализации бизнес-проекта и его передачи коммерческим службам или предприятиям)
• ведение «инвестиционной истории» корпорации (при надсистемном взгляде на деятельность контролируемых компаний) действительно необходимо, но не хватает методик и специалистов, а также стандартов, чтобы осуществить это на практике. Эти стандарты на начальном этапе должны носить характер рекомендаций

Остановимся на данной проблеме подробнее. Пока инвестиции оценивались только суммой вложений и сроком окупаемости, учет сводился к прибылям-убыткам (достижения за период) и к балансу (суммарные достижения). Когда было осознано, что деньги имеют цену, никогда не равную номиналу, появились оценки инвестиционных проектов (ИП). Но они носят прогнозный характер, направлены с какой-то точки отсчета (час «X») в будущее и моделируют его. Теперь собственники, вложившие деньги в один или несколько бизнесов, хотят знать, удачно ли произведены вложения, не нужно ли их увеличить или, наоборот, продать это дело и поискать другое. Учет произведенных инвестиций («инвестиционная история») становится главным звеном в финансово-хозяйственной жизни компании, если рассматривать весь ее жизненный цикл, а не деятельность в течение краткого периода. Эволюция корпораций в развивающихся странах происходит по следующему сценарию: собственники, обладающие властью, ставят задачу унификации управленческого учета в подвластных им компаниях, далее следует консолидация учетных данных и объединение компаний в холдинг.

Этот вид учета должен относиться к области управленческого учета, а не бухгалтерского или налогового «Помещению» такого учета в сферу контроля исполнения проекта (Project Management) мешают его полная автономия от всех традиционных видов учета на предприятии и несостыкованность с последними. Если определять бюджетирование как сквозной, всеохватывающий процесс финансового планирования и контроля за его исполнением на предприятии, то оно полностью «размещается» в сфере текущего (назовем его так), т. е. традиционного учета, когда пренебрегают разнесением во времени положительных и отрицательных денежных потоков (и движением иных активов) и относят их к одному отчетному периоду. Хотя капитальные затраты учитывают и составляют на них долгосрочные бюджеты, при текущем планировании берется только их часть, относящаяся к конкретному отрезку времени. Если рассмотреть две основные функции и две составляющие бюджетирования: финансовую модель и финансовое планирование, то реализовать учет эффективности сделанных инвестиций можно с помощью первой (не реально существующей, а идеальной), а текущий учет — при помощи второй. Известный пакет Project Expert компании «Про-Инвест Консалтинг» совмещает эти два учета, хотя полностью вести управленческий учет он не призван. Поэтому будущий учет видится со значительным акцентом в сторону оценки эффективности инвестиций, но при этом совместимым с бухгалтерским и управленческим.

Следует сказать о большем значении финансового анализа и других аналитических процедур в корпоративных финансах по сравнению с «докорпоративными». Это важно вследствие потери непосредственного «ощущения» финансов и работы с моделями, о чем говорилось выше. Кроме того, закономерности, проявляющиеся в результате этих процедур, и нормы, установленные эмпирически, действуют в крупных формах бизнеса, а в небольших компаниях пренебрежение выводами анализа может быть скомпенсировано сильной волей и другими личностными характеристиками руководителя.



Управление финансовыми потоками

Масштабы и иерархичная структура корпорации влияют также на управление ее финансовыми потоками. Иногда высший уровень управления напрямую распоряжается всеми платежами и поступлениями (в небольших корпорациях с директивным стилем управления и с большими долями собственности в подчиненных компаниях, принадлежащих собственникам высшего уровня); иногда он распоряжается только доходом, начиная с валовой прибыли и ниже, оставляя подчиненным компаниям право платить по обязательствам; в третьем случае управляющие дочерних компаний имеют права генерального директора акционерного общества (за исключением прав распоряжаться чистой прибылью и осуществлять так называемые крупные сделки с отчуждением активов компании свыше определенного уровня).

В первом и втором случаях степень ответственности управляющих финансами корпорации чрезвычайно высока. Все процессы должны быть описаны и регламентированы, уходящего сотрудника заменить в короткий срок очень трудно, и через некоторое время становится ясно, что желание все контролировать и всем управлять, напротив, приводит к неуправляемости и неконтролируемым последствиям, когда малейший сбой в работе финансовой службы приводит к остановке деятельности компаний, и что без делегирования не обойтись.

Рынки капитала

Большая доступность рынков капитала для корпораций вследствие их величины (чему при прочих равных условиях всегда отдаст предпочтение кредитор) является как благоприятным фактором для их деятельности, так и фактором риска. До сих пор проблема удовлетворения потребителя решается старыми методами. Компании стремятся расширить ассортимент, что ведет к чрезмерному увеличению товарных запасов, для приобретения которых нужны немалые ресурсы, услужливо предлагаемые банком; но избалованный покупатель выбирает только то, что ему нравится, остальные средства омертвляются. Таким образом, проблема нарастает, как снежный ком: за кредит надо платить (эти платежи иногда составляют главную статью расходов оптовых компаний), а доходы с продаж минимальны. Разумеется, не всегда надо сокращать товарные запасы, но приемы, предлагаемые международной логистикой и E-commerce для сокращения товаропроводящей цепи и персонализированных продаж, к сожалению, используются редко.

Эмиссионное финансирование корпораций предпринимается при осуществлении крупных долгосрочных проектов с определенными заранее параметрами. Банковское кредитование предоставляет компаниям широкие возможности: могут быть открыты кредитные линии, учитывающие действительные потребности компании в объемах и сроках заимствований. Вексельные программы предприятий нацелены на пополнение оборотных средств, сглаживание финансовых потоков и сокращение кассовых разрывов, то есть регулируют текущую ликвидность и предоставляют возможность компании осуществлять финансирование, не прибегая к длительным процедурам регистрации и согласования параметров заимствований.

  1   2   3


База данных защищена авторским правом ©psihdocs.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница